【研究报告内容摘要】
事件:2月27日,公司发布2019年业绩快报。公司2019年营业总收入32.57亿元,同比上升11.65%;归母净利润7.18亿元,同比上升3.35%。q4单季度营业收入8.48亿元,同比上升15.35%;归母净利润1.66亿元,同比下降11.97%。
观点:收入端平稳增长,利润端增速放缓可能是受研发与销售费用增加影响。公司q4净利润下降较多,影响全年利润增速,我们认为可能是q4费用确认较多所致。
1.公司研发管线推进,我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示,kh903已于2019年12月10日开始ii期临床招募,kh906滴眼液已于2019年11月19日完成i期临床。另外,公司还有多个临床前产品布局。
2.阿柏西普新进医保,我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育,因此可能导致销售费用上升。
展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增dme、cnv两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。
盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2019-2021年营业收入分别为32.57亿元、37.49亿元、45.41亿元,同比增长11.7%、15.1%、21.1%;归母净利润分别为7.18亿元、8.54亿元、10.24亿元,对应增速分别为3.4%,18.9%,19.9%,eps分别为0.82元、0.98元、1.17元,对应pe分别为42x、35x、29x。维持“买入”评级。
风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;在研其他新药研发失败风险。

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