来源：中国银河证券
摘要
疫情影响下国内新开工推迟使有色金属行业下游消费延后，形成了较为明显的累库效应，压制有色金属产品价格。但随着疫情在国内逐渐被控制，下游复工与开工率在逐步回升，未来有色金属需求的回暖将支撑金属价格进行反弹。美联储观察工具显示市场对美联储3 月降息的概率已升至100%，美国10年期国债的真实收益率已下滑至-0.28%，而2月28日的大幅下跌我们认为更多是投机资金为了应付美股连续大跌后所产生的流动性危机对黄金的错杀，我们看好疫情在多国升温下市场加码美联储降息概率推升金价。此外在全球新能源汽车大势所趋下，继续看好新能源汽车产业链上游资源端的锂板块。
核心观点
01
最新观点
1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。
2）新冠状病毒疫情对我国，乃至全球的宏观经济都造成了巨大的影响。为防治疫情的恶化，我国政府迅速采取隔离以及延期开工开学等行动，这使我国的生产消费活动大幅下滑，2020年2月pmi指数由1月的50下跌至35.7。而疫情在中日韩意等多国的扩散也将影响全球的产业供应链系统，导致进出口贸易的萎缩，进而影响全球的经济增长。综合来看，虽然目前疫情在国内有所好转，但其对国内经济活动仍造成重大影响，房地产、基建的延期开工，以及疫情对汽车、家电等消费的打击，国外因疫情对国内出口的限制，将极大的影响有色金属行业下游的消费需求。消费的延后将使有色金属在一季度形成比往年更为严峻的累库行为，配合重新转弱的宏观经济预期，这将压制有色金属价格，驱使有色金属行业景气度下滑。
3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。
4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。
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投资建议
疫情影响下国内新开工推迟使有色金属行业下游消费延后，形成了较为明显的累库效应，压制有色金属产品价格。但随着疫情在国内逐渐被控制，下游复工与开工率在逐步回升，未来有色金属需求的回暖将支撑金属价格进行反弹。尤其是为了在疫情后托底经济，市场预期政府将推出更为积极的财政政策与货币政策，以及各种行业政策，刺激基建、房地产投资端、汽车与家电消费等，这将有助于工业金属未来消费预期的好转与行业景气度的回升，推荐云南铜业、江西铜业、紫金矿业、云铝股份。疫情在海外多国的蔓延，可能将进一步影响全球供应链与全球经济的发展，进而影响美国经济，市场对美联储为应对疫情下可能采取的降息预期再度升温，美联储观察工具显示市场对美联储3月降息的概率已升至100%，美国10年期国债的真实收益率已下滑至-0.28%，而2月28日的大幅下跌我们认为更多是投机资金为了应付美股连续大跌后所产生的流动性危机对黄金的错杀，我们看好疫情在多国升温下市场加码美联储降息概率推升金价，推荐山东黄金、银泰黄金、恒邦股份。此外在全球新能源汽车大势所趋下，继续看好新能源汽车产业链上游资源端的锂板块，推荐赣锋锂业（002460.sz）、天齐锂业、雅化集团。
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核心组合
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风险提示
1）有色金属下游需求低迷；
2）金属价格大幅下滑；
3）中美贸易战持续恶化；
4）美元超预期走强；
5）国内流动性超预期紧张。



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