【研究报告内容摘要】
贵州茅台2019q4利润增速不及预期,2020年业绩目标为10%,将以稳为主线。贵州茅台发布公告,显示19年公司收入及净利润均同比增长15%,经计算,19q4公司收入及净利润分别同比增长12.4%、-4.1%,利润低于市场预期,主要原因或为:1)18q4年底公司加大非标酒投放量叠加部分费用年末冲回(18q4销售费用率仅为-1.23%)导致18q4业绩基数较高;2)19q4公司加大经销商整顿力度叠加销售了千吨酒给贵州酒店集团等企业,或导致利润较预期低;3)考虑到去年业绩预告与实际公告数据存在差距,存在业绩预告增速偏低概率。公司表示明年收入目标为10%显示公司明年大概率将不会提升出厂价,明年公司将以“稳”为主,进一步夯实基础,利于长远健康发展。
股价受短期市场情绪影响,贵州茅台迎来配置良机。在贵州茅台公布2019年经营情况后,本周贵州茅台跌幅较大,虽然短期情绪带来了股价波动,但我们认为茅台仍具备配备价值:1)明年茅台酒放量(2020年销售计划为3.45万吨,同比增长8%以上)+结构升级+直营渠道理顺+自营渠道占比大幅提升已能保证公司明年业绩,预计将高于目标10%,同时利润增速将高于收入增速;2)由于茅台的核心竞争力未变(强大的品牌力及渠道力),在我国高净值人群占比持续提升、茅台酒产量仍在一定程度上受限、出厂价仍有较大提升空间的背景下,长期来看,公司业绩仍将稳健增长,长期逻辑不变。
今年国窖1573、特曲60版业绩目标(100亿、10亿)均已稳健完成,泸州老窖明年业绩目标为25%。据微酒等媒体报道,本周泸州召开白酒产业高质量发展推进大会,会上泸州市委书记刘强透露泸州老窖2020年增长25%的目标,同时此前酒说等媒体报道,2020年国窖1573目标130亿元,3-5年实现200亿;2020年特曲60版目标15亿,2021年目标21亿,泸州老窖明年业绩目标已较为明确。在宏观经济增速逐步放缓、高端酒逐步放量的背景下,公司明年在价格方面将继续采取追随策略的同时以稳价为主,小幅提价。
据经销商反馈本周白酒企业动销良好,库存维持良性。本周主要城市批价仍稳定在2400-2450元左右,飞天茅台1-2月计划已基本到货;八代五粮液批价稳定在910-920元左右,部分区域1月计划量已经到货。由于今年春节提前,酒企已进入春节备货状态,库存水平、回款动销情况及来年业绩目标为酒企近期重点关注指标。由于大多数酒企库存水平较去年低,因此年底库存压力预计较小,目前主要酒企库存及回款均较正常,考虑到19年春节基数较高,春节增长预期不宜过高。我们预计明年酒企业将实现高质量稳增长,板块已到年底布局时点,相关标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等;大众品方面,建议关注护城河深、具有提价预期的调味品及啤酒龙头企业,相关标的:青岛啤酒、海天味业等。
风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。

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